创业板指：期权上市新机遇，时代发展新浪潮

核心结论

科技创新引领时代发展新浪潮。当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，科技创新是促进产业结构转型升级、推动新旧动能的转换、实现未来经济发展质量的关键因素。积极参与新一轮的科技革命是我国经济发展的必由之路，举国体制推动科技创新是当前最大的共识，2016年以来三新经济在我国经济中占比逐年提升。

二季度板块景气向上逆势修复。二季度创业板景气向上逆势修复，板块利润增速由负转正，表现十分亮眼。资产周转率和权益乘数的提升拉动创业板ROE水平同步改善，从稍长期视角看，创业板ROE水平自2019年二季度以来就已经开始趋势向上。

创业板ETF期权上市意义重大，有望催化板块投资新机遇。深交所将于9月19日上市交易创业板ETF期权，创业板ETF期权是对冲创业板股票风险的第一只衍生品，创业板ETF期权的推出将更好地满足市场多元化风险管理需求，有利于投资者实现多样化的投资策略。借鉴历史经验，创业板ETF期权上市将有利于提升创业板ETF产品的流动性，提振创业板指数的表现。

创业板指数（指数代码：399006.SZ）是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数成分股市值分布以大市值龙头股为主，且新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出。2010年以来创业板指数收益好于沪深300等其他市场指数。

风险提示：

本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

正文

1景气向上强修复，期权催化新机遇

1.1 科技创新引领时代发展新浪潮

现代化经济体系的建设本质上要依靠科技创新。自改革开放以来，我国经济增速在“旧动能”的带动下实现了近30年的高速增长，在很长一段时期中，我国的经济主要是处于“旧动能”驱动的粗放型发展过程，“旧动能”是经济的主要驱动力。然而2010年开始人口红利的逐渐消退，粗放式的增长模式难以为继，经济下行压力渐显，转变发展方式、优化经济结构、转化增长动力、实现经济高质量发展成为我国经济发展的首要目标。经济高质量发展其实是我国经济转型和升级的目标和结果表现，实质上是追求更高的生产效率以及可持续的经济增长方式，新旧动能的迭代与转换是实现高质量发展的内在动力源泉，而现代化经济体系的建设本质上要依靠科技创新。

“信息革命”之后，当前我们正经历着新一轮的科技产业革命。2020年10月16日，习总书记表示，“当今世界正经历百年未有之大变局，科技创新是其中一个关键变量。我们要于危机中育先机、于变局中开新局，必须向科技创新要答案。” “十四五”规划建议明确提出，当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革深入发展。这里的两个关键判断指明了未来的发展方向，一方面，当前我们正从信息时代向智能时代转变，5G通信、人工智能、区块链、大数据、量子计算、新能源、生物医药等高端前沿技术蓬勃发展，数字化的浪潮已在全球范围内席卷开来；另一方面，国际形势的深刻变化，迫切需要我们构建国内国际双循环的新发展格局。

科技是国家强盛之基、安全之要，创新是民族进步之魂、发展的第一动力，积极参与新一轮的科技革命是我国经济发展的必由之路，举国体制推动科技创新是当前最大的共识。在这个背景下，“十四五”规划进一步在科技创新领域进行了重点部署，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。“十四五”规划建议稿提出，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国。此外，“十四五”规划建议稿还提出，要从强化国家战略科技力量、提升企业技术创新能力、激发人才创新活力、完善科技创新体制机制等四个方面发力，坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势。

2016年以来三新经济在我国经济中占比逐年提升。“三新”经济是新产业、新业态、新商业模式的简称，“三新”经济增加值是指一个国家（或地区）所有常住单位一定时期内进行“三新”经济生产活动的最终成果。2016年以来我国三新经济增加值以及占GDP比重逐年提升，从数据上看，2016年我国三新经济增加值仅为11.4万亿元，占GDP比重为15.3%，截至2021年，我国三新经济增加值已大幅升至19.7万亿元，占GDP比重为17.3%。

近些年我国支持科技创新的政策就已经陆续出台。2015年年初的两会上，总理首次提出“中国制造2025”的宏大计划，随后的5月份正式印发《中国制造2025》，是中国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。2018年11月5日首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，2019年6月13日，科创板正式开板。2022年9月4日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于新时代进一步加强科学技术普及工作的意见》，进一步促进科普与科技创新协同发展。

1.2 二季度板块景气向上逆势修复

受疫情反复、高温天气等因素影响，国内经济二季度有所回落，上市公司整体利润增速同样跌落负区间。2022年上半年经济影响因素错综复杂，期间国内疫情突起影响部分实体企业生产经营，俄乌冲突等海外事件扰动国内大宗商品物价水平，国内经济二季度有所回落，A股上市公司二季度单季净利润增速同样跌入负值区间。具体看， 2022年二季度A股上市公司单季净利润增速为-0.8%（2022Q1单季净利润增速为3.6%）；剔除金融两油公司后全部A股二季度单季净利润增速为-5.7%（2022Q1单季净利润增速为6.5%）。

不过二季度创业板景气向上逆势修复，板块利润增速由负转正，表现十分亮眼。分主要市场板块来看，原主板与原中小板 2022年二季度单季净利润增速较一季度由正转负，科创板业绩增速明显下滑，创业板增速由负转正逆势向上。具体看，2022年二季度创业板二季度单季净利润同比增速为12.6%（2022Q1为-13.7%）；科创板二季度单季净利润同比增速为-15.1%（2022Q1为31.6%）。

二季度创业板ROE水平同样小幅改善，表现好于其他板块。分板块来看，2022年二季度创业板ROE小幅提升，科创板ROE明显回落，原主板与原中小板ROE环比基本持平。具体看，2022年二季度原主板ROE为10.3%，较一季度提高0.1个百分点；原中小板ROE为6.6%，环比提高0.1个百分点；创业板ROE为7.1%，环比提高0.3个百分点；科创板ROE为9.5%，环比大幅下降0.8个百分点。

从影响因素看，创业板ROE小幅提升主要是由于资产周转率和权益乘数的提升。2022年二季度创业板资产周转率（TTM）为56.6%，环比提高0.6个百分点，创业板权益乘数为1.77，环比提高0.03，资产周转率和权益乘数的提升拉动创业板ROE水平同步改善。

从稍长期视角看，创业板ROE水平自2019年二季度以来就已经开始趋势向上。具体来看，2017年以来创业板ROE水平先降后升，在2019年底达到阶段性低位后开始震荡向上，且当前已基本回升至2017年以来的历史高位。我们认为后续随着科技创新政策的不断落地、新旧动能转换的不断推进，创业板景气度长期向好的趋势有望进一步延续。

1.3 ETF期权上市催化板块投资新机遇

2022年9月2日，中国证监会宣布启动上交所中证500ETF、深交所中证500ETF、深交所创业板ETF三只ETF期权新品种上市工作。9月16日晚，据沪深交易所消息，经中国证监会批准，上交所将于9月19日上市交易中证500ETF期权，深交所将于9月19日上市交易创业板ETF期权和中证500ETF期权。

创业板ETF期权的推出将更好地满足市场多元化风险管理需求，有利于投资者实现多样化的投资策略，意义十分重大。创业板ETF期权是对冲创业板股票风险的第一只衍生品，进一步丰富了面向创新成长类股票的风险管理工具，聚焦成长型创新创业、中小市值企业，与现有品种形成风格多样、互为补充的股票期权产品体系，更好地满足市场多元化风险管理需求，有利于投资者实现多样化的投资策略，满足投资者的财富管理需要。

在新旧动能切换的大背景下，创业板ETF期权的上市顺应新经济发展趋势，同样有助于催生创业板投资新机遇。2018年年底中央经济工作会议首次提出新型基础设施建设。2020年2月14日，中央全面深化改革委员会第十二次会议指出要统筹传统和新型基础设施发展。2021年5月24日，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局四部门联合发布《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，提出要加快推动数据中心绿色高质量发展，加快实施“东数西算”工程。2021年12月8日，国家发展改革委等部门印发《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》。2022年1月的《“十四五”数字经济发展规划》再次提出要加快实施“东数西算”工程等等。创业板ETF期权的上市，顺应了新经济发展趋势，有助于催生创业板投资新机遇。

借鉴历史经验，创业板ETF期权上市将有利于提升创业板ETF产品的流动性，提振创业板指数的表现。上证50ETF期权于2015年2月9日上市，上证50、中证500股指期货于2015年4月16日上市，沪深300ETF期权、沪深300股指期权于2019年12月23日上市，中证1000期货及期权于2022年7月22日上市，在这些股指衍生品上市之后，可以发现对应标的ETF成交额均有显著提升，相关标的指数表现同样得到明显提振。

2创业板指数：聚焦国内新经济优势企业

2.1 创业板指数编制方式及简介

创业板指数（指数代码：399006.SZ）是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。

创业板指数以2010年5月31日为基期，基点1000点。从调整频率来看，创业板指数每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12月的第二个星期五的下一个交易日实施。样本股调整方案通常在实施前两周公布。

2.2 创业板指数历史表现优异

2010年以来创业板指数收益好于沪深300等其他市场指数。我们以2010年5月31日为基日，统计每日的收盘价相对于基日收盘价的比值并乘以100。截止至2022年9月12日，我们发现创业板指数收益表现优异，在各历史阶段整体好于沪深300等其他市场指数。从年化收益率来看，创业板指数年化收益率为8.1%，好于同期的沪深300指数（3.1%）、上证指数（1.7%）、深证成指（1.0%）等市场指数，充分体现创业板指数成分股的优质性。

创业板指数流动性充裕，日换手率高于沪深300等宽基指数。年初以来，截止至2022年9月12日，创业板指数的日均换手率为1.63%，优于同期的沪深300指数（0.48%）、深证成指（1.38%）和上证综指（0.85%）。

2.3 创业板指数风格：大市值、新经济

创业板指数成分股市值分布以大市值龙头股为主。截至2022年9月13日，创业板指数总市值1000亿元以上的成分股共12只，权重占52.5%。总市值500亿元至1000亿元之间的成分股共17只，权重共计17.7%。总市值300亿元至500亿元之间的成分股共21只，权重共计14.0%。总市值100亿元至300亿元之间的成分股共49只，权重共计15.6%。总市值在100亿元以下的成分股共计1只，权重共计0.2%，因此创业板指数成分股市值分布总体以大市值龙头股为主。

从申万行业分布来看，创业板指数成分股中以新兴产业为主。具体看，根据申银万国一级行业分类，创业板指数电力设备行业所占权重最大，占比38.8%。医药生物权重占比为21.1%，占比次之。其次，电子、非银金融行业占比分别为8.5%和7.4%。这充分体现了新兴行业在创业板指数中占比之大。

从证监会行业分布来看，创业板指数成分股制造业权重占比超7成。根据证监会行业分类，制造业行业所占权重最大，占比为75.7%。金融业行业所占权重为7.7%，占比次之。其他行业占比较小，均不足5%。

从个股情况来看，创业板指数主要聚焦电力设备、非银金融、医药生物等行业大市值龙头股。创业板指数前十大成分股主要为宁德时代、东方财富、迈瑞医疗、亿纬锂能等电力设备、非银金融、医药生物行业的优质龙头公司。这些成分股具有一定规模，技术实力强，并且成长性、创新性较高。